Что такое оценка бизнеса?

Услуги по оценке бизнеса предоставляются государственными бухгалтерскими фирмами и другими с начала 1900-х годов. 1 Услуги по оценке бизнеса необходимы во многих обстоятельствах, включая: слияния и поглощения, споры между акционерами, соглашения о купле-продаже, цели в отношении подарков и недвижимости, опционные планы сотрудников, разводы и судебные разбирательства. Литература по оценке бизнеса обширна и запутана. Цель данной заметки - предоставить краткое изложение методов оценки бизнеса, основанных на нескольких связанных статьях.

Хотя первая статья не является исчерпывающей, я выбрал ее, потому что она довольно недавняя и включает в себя некоторую терминологию, выделенную в руководящих принципах AICPA для оценки.

1. Смит (2012) 2 определяет оценку бизнеса как «процесс определения оценочной стоимости хозяйствующего субъекта». Оценка бизнеса, проводимая в соответствии с руководящими принципами AICPA, требует понимания и анализа бизнеса и соответствующей отрасли, а также соответствующих экономических условий. Цель состоит в том, чтобы предоставить оценку, которая представляет цену, которую покупатель и продавец согласились бы согласовать, когда оба знают соответствующие факты. (Это концепция справедливой рыночной стоимости, упомянутая ниже при обсуждении статьи 3).

В терминологии AICPA, связанной с оценкой бизнеса, проводится различие между «выводом стоимости» и «расчетом стоимости». «Заключение о стоимости» требует, чтобы оценщик рассмотрел все подходы и методы оценки, чтобы определить, какие методы являются наиболее подходящими. «Расчет стоимости» основан на конкретных методах оценки, согласованных оценщиком и клиентом, а не на рассмотрении всех подходов и методов.

По словам Смита, существует три основных подхода к оценке бизнеса, как указано в таблице ниже. Наиболее подходящий подход и метод зависят от фактов и обстоятельств. Активный подход используется для холдинговых компаний и компаний с небольшим или нулевым доходом и основан на стоимости активов компании за вычетом обязательств. Как указано в таблице, есть несколько вариантов, основанных на рыночной стоимости. Подход, основанный на доходах, применим для закрытых компаний, где рыночная стоимость недоступна. Методы, связанные с доходным подходом, основаны на дисконтированном доходе или дисконтированном чистом денежном потоке. Вопрос о том, является ли бухгалтерский доход или чистый денежный поток более подходящим, спорен.

Оценка бизнеса

Подходить метод Если применимо
Актив

Балансовая стоимость = балансовая стоимость активов - балансовая стоимость обязательств
Скорректированные чистые активы = справедливая рыночная стоимость активов - справедливая рыночная стоимость обязательств

Ликвидация = чистая стоимость активов, если они продаются фрагментарно.

Для холдинговых компаний, компаний с плохими финансовыми показателями или для ликвидации
доход

Капитализация = Чистая прибыль ÷ Ставка дисконтирования
Дисконтированный денежный поток = Чистый денежный поток ÷ Дисконтная ставка + текущая стоимость терминальной стоимости.

Превышение Заработок = Капитализированная прибыль сверх разумного дохода + скорректированные чистые активы

Малые Закрытые Компании
рынок

Ориентир Стоимость публичной компании = Стоимость сопоставимых компаний на основе заявок SEC
Стоимость слияний и поглощений = Стоимость продаж сопоставимых компаний

Публичные компании
Смит также упоминает Заявление AICPA о стандартах для служб оценки SSVS 1. В этом документе содержатся рекомендации по определению того, считается ли обязательство оценочным обязательством и является ли оценка стоимости «заключением стоимости» или «вычислением стоимости».

Смит также перечислил четыре профессиональных сертификата, связанных с оценкой бизнеса. К ним относятся:

CVA или Сертифицированный аналитик оценки, предоставленный Национальной ассоциацией сертифицированных оценщиков и аналитиков . Требуется действующая лицензия CPA,

ABV или аккредитованный в оценке бизнеса AICPA . Требуется действующая лицензия CPA,

CBA или Сертифицированный бизнес-оценщик предоставляется Институтом бизнес-оценщиков, и

ASA или Аккредитованный Старший Оценщик предоставляется Американским Обществом Оценщиков.

2. Harrison (2003) 3 относится к четырехэтапному методу денежной симуляции оценки бизнеса. Он подчеркивает поток наличности, а не прибыль и утверждает, что этот метод упрощает оценку бизнеса. Шаги включают в себя:

1) Корректировка денежных потоков за предыдущий период, например, некоторые предыдущие расходы, такие как зарплата владельца, могут быть слишком высокими или слишком низкими. 

2) Прогнозирование диапазона будущих денежных потоков с учетом таких факторов, как удержание клиентов после смены владельца.

3) Определение ставок дисконтирования и прогнозных периодов с учетом отрасли и уровня риска. Стабильность отрасли важна для определения периода прогнозирования. Этот этап также включает оценку денежной стоимости активов на конец прогнозируемого периода, обычно от пяти до десяти лет.

4) Дисконтирование денежных потоков для определения чистой приведенной стоимости с использованием диапазона потенциальных денежных потоков.

После выполнения четырех шагов, описанных выше, оценщик должен поговорить с отраслевыми аналитиками, клиентами и конкурентами, чтобы выяснить, кажутся ли цифры разумными. Если новый владелец собирается работать в бизнесе, то нужно учитывать две вещи. Заработная плата владельца, и возврат владельца на инвестиции. Подход Харрисона обманчиво прост и имеет тенденцию игнорировать многие проблемы, упомянутые Стришеком в следующей статье.

3. Стришек (1983) 4 обеспечивает более полный охват оценки бизнеса. Он начинает с указания, что термин «значение» имеет много разных значений. Некоторые понятия стоимости включают: оценочную стоимость, стоимость осуждения, балансовую стоимость, стоимость воспроизводства, стоимость непрерывной деятельности, ликвидационную стоимость, залоговую стоимость, продажную стоимость, рыночную стоимость, справедливую рыночную стоимость, внутреннюю стоимость и инвестиционную стоимость. Соответствующая концепция стоимости зависит от обстоятельств, при которых она должна использоваться. Например, налоговый агент округа интересуется оценочной стоимостью. Правительственный агент заинтересован в стоимости осуждения в тех случаях, когда право выдающегося домена применяется для покупки частной собственности для строительства шоссе. Бухгалтеры подчеркивают балансовую стоимость и стоимость воспроизводства, в то время как предприниматели заинтересованы в непрерывной стоимости. Банкиры хотят знать ликвидационную стоимость и залоговую стоимость активов, заложенных для обеспечения кредитов. Оценка бизнеса для целей слияний и поглощений учитывает множество различных концепций стоимости. Стришек разделяет эти концепции оценки бизнеса на объективные и субъективные методы.

Оценка бизнеса
Объективные методы Субъективные методы
Ценность книги Капитализация прибыли
Первоначальная стоимость Дисконтированная стоимость денежного потока
Рыночная стоимость Дисконтированная дивидендная стоимость
Справедливая рыночная стоимость
Воспроизведение или замена стоимости
Ликвидационная стоимость
Методы объективной оценки

Объективные методы оценки основаны на активах оцениваемого бизнеса. Методы включают более широкий диапазон, чем те, которые упоминались авторами в предыдущих двух статьях. Они включают балансовую стоимость, первоначальную стоимость, рыночную стоимость, справедливую рыночную стоимость, стоимость воспроизводства и ликвидационную стоимость.

Балансовая стоимость : Когда считается балансовая стоимость, различные корректировки включают вычитать привилегированные акции, гудвилл, патенты, облигации скидки, организации расходы и расходы будущих периодов. Однако есть две серьезные слабости балансовой стоимости. Учетная политика различных компаний несопоставима, и балансовая стоимость не дает никаких сведений о потенциальной прибыли задействованных активов.

Первоначальная стоимость : Первоначальная стоимость может считаться минимальной ценностью для продавца, но она является непогашенной и не имеет отношения к будущим решениям и будущим результатам деятельности фирмы.

Рыночная стоимость : если таковая имеется, рыночная стоимость акций компании установит минимальное значение, поскольку она, как правило, основана на соотношении цена / прибыль и на основе обратного соотношения прибыль / цена обеспечивает неявную капитализацию. К сожалению, акции относительно небольшого числа крупных компаний торгуются на регулярной основе.

Справедливая рыночная стоимость . Справедливая рыночная стоимость - это теоретическая концепция, упомянутая выше, т. Е. Цена, по которой желающий покупатель и продавец договорились бы о том, где оба знают соответствующие факты. Эта концепция, кажется, поддерживает более субъективный метод, такой как капитализация прибыли.

Воспроизводственная стоимость . Воспроизводственная стоимость или стоимость замещения обеспечивают потолок в ситуациях, когда физические активы могут быть легко заменены и являются единственными основными ценностями фирмы. Можно рассмотреть стоимость, скорректированную на уровне цен, но выбор индекса цен является спорным субъективным решением. Недостаток подхода к стоимости замещения заключается в том, что управленческий опыт, а также репутация или репутация фирмы не учитываются.

Ликвидационная стоимость . Ликвидационная стоимость дает возможность фирмам с низким или несуществующим доходом.

Основным недостатком подходов, основанных на активах, является то, что стоимость активов представляет собой непогашенные затраты и предоставляе

т мало или вообще не имеет соответствующей информации о способности фирмы получать доход.

Методы субъективной оценки

Методы субъективной оценки обычно применяют метод дисконтирования к потокам прибыли, дивидендов или денежных средств.

Капитализированный доходКапитализация доходов основана на предположении, что стоимость фирмы зависит от будущих доходов. Прогноз прибыли начинается с финансовой отчетности за предыдущие годы. Можно использовать различные статистические методы, такие как простое среднее, средневзвешенное значение или регрессионный анализ результатов предыдущего периода. Недостатком этих подходов является исходное предположение, что прошлое может быть использовано для предсказания будущего. Другая проблема заключается в том, что нет точного способа определения ставки капитализации. Ставка должна быть достаточно высокой, чтобы компенсировать риск неопределенного будущего. Можно начать с альтернатив, таких как текущие процентные ставки по фондам денежного рынка и сберегательным счетам. Другие полезные ставки могут быть определены из соотношения цена / прибыль аналогичных компаний, если таковые имеются, так называемая безрисковая ставка для США. Казначейские векселя и средняя стоимость фирмы долга и капитала. Обратите внимание, что чем ниже ставка, тем выше оценка. 

Дисконтированный денежный поток или дивиденды : дисконтирование операционного денежного потока или дивидендов обеспечивает другие методы субъективной оценки. Преимущество использования денежных потоков или дивидендов заключается в избежании искажений, возникающих из-за различных альтернативных вариантов расчета чистой прибыли. Проблемы, связанные с установлением соответствующей ставки дисконтирования, также относятся к этим методам.

Основные преимущества методов субъективной оценки состоят в том, что

1. они сосредоточены на потенциальном доходе фирмы, а не на затонувших затратах, связанных со стоимостью активов, и

2. предпочтения покупателя по рискам и скорректированной по времени ставке доходности представлены в капитализации или ставке дисконтирования.

Формулы приведенной стоимости : обратите внимание, что ставка капитализации или дисконта - это скорректированная по времени норма прибыли, которая делает расчетную прибыль или операционные денежные потоки равными оценке бизнеса. Для непрерывного потока доходов в течение вечного времени формула приведенной стоимости имеет следующий вид:

PV = R t ÷ r

где PV = приведенная стоимость, R t = чистая прибыль в году t и r = ставка дисконтирования.

Например, если ожидается, что чистая прибыль в год составит 50 000 долл. США, а ставка дисконтирования составит 6%, капитализация составит 50 000 долл. США / .06 = 833 333 долл. США. Это означает, что если покупатель платит 833333 долл. США за бизнес, норма прибыли покупателя с поправкой на время составит 6%, если прогнозы о доходах точны.

Следующая формула не упоминается в статье Стришека, но покупатель может посчитать предыдущий расчет слишком оптимистичным и неприемлемым. В таких случаях расчет, основанный на более коротком периоде, будет более приемлемым для покупателя. Для коротких периодов текущая стоимость в 1 доллар, полученная в конце каждого периода, становится частью расчета.

PV n = 1 / r [1-1 / (1 + r) n ]

где n - количество периодов.

Значение капитализации определяется путем умножения прибыли за период на эту сумму. Добавляем заработок к формуле

PV = (R t ) (1 / r [1-1 / (1 + r) n ])

Формула предполагает, что чистая прибыль равна для каждого периода и получена в конце каждого периода. Например, для ставки дисконтирования 6% и десятилетнего периода приведенная стоимость 1 долл. США, полученная в конце каждого года, составляет 1 / 0,06 [1-1 / 1 + 0,06) 10 ] = 7,36. Если чистая прибыль в год составляет 50 000 долларов США, то капитализация составляет (50 000 долларов США) (7,36) = 368 000 долларов США. Обратите внимание, что эта оценка бизнеса сильно отличается от 833333 долл. США, рассчитанных исходя из предположения о непрерывном потоке доходов на неограниченный срок. Для более длительных периодов оценка увеличивается вместе с риском для покупателя. Расчеты становятся несколько более сложными, когда ожидается, что заработки будут сильно отличаться для каждого периода, а средний заработок неприемлем.

Стришек предлагает использовать метод брекетинга или диапазона оценки

Целью подхода диапазона оценки является установление диапазона значений, которые могут быть использованы покупателем и продавцом для согласования окончательной цены. Большая часть приведенного выше обсуждения подразумевает, что оценщик определяет стоимость бизнеса, но установить оценку бизнеса не так просто. Покупатель и продавец должны договориться о стоимости. Материальная балансовая стоимость, ликвидационная стоимость или рыночная стоимость, как правило, устанавливают минимальный или минимальный уровень для покупателя. С другой стороны, покупатель, вероятно, не захочет платить больше, чем стоимость воспроизведения или замены. Что касается значений капитал 

изации, покупатель, вероятно, будет готов заплатить сумму, равную средней прибыли, капитализированной по целевой ставке (особенно для более коротких периодов от 5 до 10 лет), но не более, чем средневзвешенный денежный поток, капитализированный за безрисковая ставка. Продавец, вероятно, будет неохотно продавать ниже первоначальной стоимости или балансовой стоимости, даже если эти значения представляют собой непогашенные расходы и практически не имеют никакого отношения к будущим доходам. Расчет различных объективных и субъективных значений помогает рационально сформулировать проблему. Окончательная цена, согласованная покупателем и продавцом, в конечном итоге является компромиссом.

Минимальные и максимальные ценовые позиции покупателя и продавца

Минимальная цена Максимальная цена
Покупатель

Материальная балансовая стоимость
Ликвидационная стоимость

Рыночная стоимость, если имеется

Средний доход капитализируется по целевой ставке

Воспроизведение или замена стоимости
Средневзвешенный денежный поток капитализируется по безрисковой ставке

продавец

Первоначальная стоимость
Ценность книги

Нет ограничений
4. По Московицу (1988) 5«Корпоративная стоимость может быть оценена с помощью анализа акционерной стоимости (SVA), вариации анализа дисконтированных денежных потоков (DCF). В SVA используются два широких измерения стоимости: ожидаемый денежный поток и стоимость капитала или дисконтная ставка, отражающая минимум прибыль, ожидаемая акционерами. Преимущества SVA включают: обеспечение последовательной основы для принятия решений о распределении капитала, отказ от учета мер, никогда не предназначенных для будущих инвестиционных решений, сведение к минимуму корпоративной игры за бюджет и планирование, а также предоставление стандартного средства коммуникации с инвесторами. предвидеть вероятную реакцию рынка на свои планы с SVA и более эффективно оценивать бизнес-единицы ». В этом документе больше внимания уделяется стоимости капитала, чем в статьях, которые обсуждались выше,

5. Каттнер (1989) 6 обсуждает другую модель оценки бизнеса, основанную на « Справочнике по формуле оценки малого бизнеса» Демонда и Марсело 1993 года., Справочник содержит формулы для 20 распространенных видов бизнеса. Существует четыре категории отраслевых формул: множитель валового объема продаж, множитель месячной или годовой прибыли (денежного потока), умножители единиц и формулы суммирования, которые объединяют три других подхода и включают в себя оценочную стоимость материальных активов. Каттнер также упоминает методы бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, метод сопоставимых продаж и метод сопоставимых цен компаний. Документ включает в себя иллюстрацию формулы оценки для бухгалтерской фирмы. Формула основана на кратном (50% до 200%) чистого дохода за последние 12 месяцев. Чистая стоимость капитала (чистые оборотные активы, пересчитанные по рыночной стоимости за вычетом обязательств) добавляется к стоимости, указанной множителем. Переносимость клиентской базы также необходимо учитывать. Интересно, что этот автор не упоминает методы дисконтированных доходов или денежных потоков. Документ основан на справке № 8 AICPA MAS «Консалтинг в сфере малого бизнеса», «Оценка бизнеса, находящегося в тесном контакте».

6. LeClair (1990) 7 сравнивает метод скорректированной балансовой стоимости с подходом капитализации прибыли, рассмотренным выше. Цель статьи - проверить правильность двух подходов. Подход скорректированной балансовой стоимости разделяет прибыль на две составляющие и применяет разные ставки капитализации к каждому.

V = EAIA / r i + EATA / r a

где V = стоимость фирмы,

EAIA = прибыль, относящаяся к нематериальным активам, r i = коэффициент капитализации нематериальных активов,

EATA = прибыль, относящаяся к материальным активам, r a = коэффициент капитализации для материальных активов.

Формула капитализации доходов, как указано в статье 3 выше, т.е.

PV = R t ÷ r

где PV = текущая стоимость,

R t = чистая прибыль за год t, а r = ставка дисконтирования.

Тест сравнивает результаты двух методов оценки для выборки публично торгуемых компаний со значениями, фактически установленными на открытом рынке. Результаты показывают, что капитализация прибыли превосходит метод скорректированной балансовой стоимости. Автор не проверил обоснованность метода капитализации чистых денежных потоков и указывает, что этот подход может дать оценки стоимости, которые превосходят капитализированную прибыль.

7. Учебники по оценке бизнеса дают гораздо большую глубину. Например, Палепу, Хили и Бернард (2000, 2004, 2007) 8предоставить пятнадцать глав в формате книги. Глава 11 охватывает теорию и концепции оценки, а глава 12 - реализацию оценки. Авторы также обсуждают оценочные приложения в главах 13, 14 и 15. Все это выходит за рамки моего резюме, но оно подчеркивает сферу этой темы. Помимо дисконтированной прибыли, дисконтированной ненормальной прибыли, дисконтированных дивидендов и анализа дисконтированных денежных потоков, они включают оценк

и, основанные на мультипликаторах. К ним относятся применение соотношения цена / прибыль к прогнозу прибыли на предстоящий год, использование коэффициентов, умноженных на соотношение цены и цены, отношение цены к продажам и другие показатели. Оценка с использованием коэффициентов включает в себя следующие этапы:

1. Выберите показатель стоимости или эффективности (например, прибыль, продажи, денежные потоки, балансовый капитал, балансовые активы) в качестве основы для анализа.

2. Оцените кратные цены для сопоставимых фирм, используя выбранную меру.

3. Примените сопоставимую кратность фирмы к значению или показателю эффективности анализируемой фирмы.

Преимущество использования мультипликативного подхода состоит в том, что он не требует многолетних прогнозов доходов или денежных потоков. Недостатком является то, что выявление сопоставимых фирм часто довольно сложно.

8. Наконец, существует ряд практических книг по оценке бизнеса. Например, Bethel, SK 2009. Практические правила оценки бизнеса и руководство по ресурсам формул: бесценное руководство для оценки сотен различных предприятий .